業績繼續保持高增長,龍頭地位進一步鞏固。公司2016年上半年實現營收38.79億元,同比增長15.1%,實現歸母凈利潤5.13億元,同比增長21.3%。其中二季度實現營收19.56億元,同比增長14.2%,實現凈利潤2.68億元,同比增長18.47%。公司預計1-9月凈利潤同比變動幅度為0~30%。上半年毛利率提升0.9PCT至38.2%,期間費用率提高2.3PCT,其中銷售費用率、財務費用率分別上升0.8PCT、1.6PCT。在終端消費不振和行業競爭日益激烈的背景下,公司逆勢而上,繼續保持高速發展,行業龍頭地位得以進一步鞏固。
童裝板塊業績亮眼,行業擴張前景巨大。巴拉巴拉上半年營收增長26.2%,增速較去年同期提升4.7PCT,森馬品牌維持穩健增長,上半年營收同比增長7.4%,巴拉巴拉在品牌知名度、市場占有率、渠道規模等方面均處于行業領先地位,考慮到全面二孩政策影響的逐步釋放和消費升級,中高端童裝市場將加速發展,巴拉的零售額在未來5年有望做到250億,有三倍以上的增長空間。
門店面積繼續增長,電商收入接近翻倍。上半年森馬和巴拉巴拉繼續保持近5%和8%左右的門店面積增長,在終端零售疲軟的環境中,此舉充分體現了公司對未來發展的信心。公司上半年成功開拓電商新渠道,線上業務占比快速提升, 銷售收入增長達90%,線上線下相結合的全渠道布局基本形成。此外,公司擬以3.4億元投資建設電子商務產業園,項目建成后電商運營效率將進一步提高。
增加授信額度支持加盟商,分擔庫存風險推進直營化。在服裝消費不景氣的情況下,公司加大了對加盟商的授信支持,給予了更長的回款期限,同時收回加盟商的過季存貨進行線上直銷,公司存貨由年初15.95 億增加至20.5 億。公司一方面幫助加盟商分擔庫存風險,另一方面也為自身直營化改造準備了庫存。
部分產品轉型小快反模式,柔性供應鏈探索邁出第一步。互聯網影響下的服裝行業個性化需求凸顯,對供應鏈提出了“小快反”的柔性化要求。公司今年冬季、明年春季開始會有30%的產品由訂貨模式轉為快反制。我們認為,柔性供應鏈作為服裝行業未來的必然趨勢,公司對此進行的積極探索將有助于提高公司的盈利能力和運營水平,繼續鞏固公司在行業中的龍頭地位。
盈利預測與投資建議:預計2016-2018年EPS分別為0.58元、0.74元、0.91元,考慮公司的行業龍頭地位以及未來柔性供應鏈帶來的效率提升空間,給予公司2016年25倍PE,對應目標14.5價元,維持“買入”評級。
風險提示:終端消費持續疲軟的風險;柔性供應鏈轉型不及預期的風險。
